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特別國債將增加公開市場操作空間
http://www.www-997799.com  中國寧波網(wǎng)   08月29日 14:54
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  □國泰君安固定收益總部林朝暉

  中國寧波網(wǎng)訊日前全國人大常委會批準發(fā)行15500億元特別國債購買外匯,并批準2007年末國債余額限額調(diào)整為53365.53億元。財政部已明確本次發(fā)行的特別國債為可流通記賬式國債,期限結(jié)構(gòu)確定為10年期以上,利率根據(jù)市場利率水平確定。自此廣受矚目的特別國債發(fā)行將拉開序幕。

  發(fā)行方式:

  應為對央行定向發(fā)行

  自2000年以來,各年內(nèi)對市場公開招標發(fā)行的10年期以上記賬式國債最多未超過700億元,因此若1.55萬億元長期國債直接向市場發(fā)行,將構(gòu)成史無前例的擴容壓力。目前有關發(fā)債的具體方式尚未明確宣布,但財政部就特別國債發(fā)行事宜的答記者問中特別指出:“這次特別國債發(fā)行本身對宏觀經(jīng)濟政策來說應該是中性措施,發(fā)行特別國債購買外匯后,將增加人民銀行持有的國債,增加對貨幣政策操作的支持,為人民銀行公開市場操作提供一個有效的工具!币约啊半S著銀行存貸差增加,保險與社;鹳Y金運用渠道的拓寬,對國債的投資需求正在快速增長。財政部發(fā)行特別國債規(guī)模較大,人民銀行賣出特別國債時,金融機構(gòu)等國債投資方可以購買,能較好地滿足各方投資需要!

  從以上措辭中可以推斷,本次1.55萬億特別國債將首先由財政部對央行進行定向發(fā)行,而后由央行擇機向銀行、保險公司、社;鸬仁袌鰴C構(gòu)進行轉(zhuǎn)讓銷售。在央行認購特別國債并完成出售外匯儲備后,實際交易結(jié)果將不會引起基礎貨幣及M2的變化,同時全部交易過程也不涉及債券市場本身的供求變化,而僅涉及央行資產(chǎn)項下的官方儲備資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為特別國債資產(chǎn),以及財政部資產(chǎn)項下增加外匯資金以及負債項下增加非赤字性質(zhì)的特別國債。而在未來央行視有利情形向市場機構(gòu)售出國債時,才會形成回籠基礎貨幣乃至直接吸收M2。

  因此,本次特別國債發(fā)行對銀行系統(tǒng)以及全社會的流動性都是中性的,此外從人大常委會同時批準增加今年末國債余額1.55萬億元來看,本次特別國債對央行定向發(fā)行有可能在年內(nèi)一次性完成。

  發(fā)行利率:

  可能適度低于市場利率

  本次特別國債的發(fā)行利率將根據(jù)市場利率水平確定,在定向發(fā)行模式下應由財政部及央行協(xié)商確定。由于特別國債的利率既構(gòu)成央行持債的收益來源,也構(gòu)成財政部取得外匯資金的融資成本,因此其實際利率確定在參照同期限國債市場利率水平的同時,還應綜合考慮央行原始取得外匯資產(chǎn)的對沖成本,以及財政部購入外匯資金后的可能投資收益。

  目前10年期國債的市場利率水平在4.4%以上,央行票據(jù)余額的累計發(fā)行成本約為2.95%,同時中期內(nèi)財政部所取得外匯資金因人民幣升值因素每年發(fā)生匯兌損失約3%至5%,則特別國債利率須首先覆蓋央行的實際對沖成本,同時在人民幣升值背景下盡量減小財政部的資金成本壓力,初步預計特別國債的協(xié)商利率可能適度低于同期國債的市場利率水平,預期長期特別國債的平均發(fā)行利率可能位于4%左右。

  對貨幣政策影響:

  增加公開市場正回購操作空間

  對于貨幣政策而言,認購特別國債后央行所持國債余額將由目前2800余億元大幅增加至1.8萬億元以上規(guī)模。國債頭寸大量增加將有利于央行進行更為靈活有效的正回購操作,2005年下半年央行曾連續(xù)開展28天及182天的長期回購操作,2006年直至2007年初央行各周7天期回購操作數(shù)量也曾經(jīng)常放大至近千億元規(guī)模,但受限于持債余額總體有限,長期回購連續(xù)操作空間及短期回購單筆操作數(shù)量均受到相應約束。通過增持特別國債后,預計正回購操作在央行貨幣調(diào)控中將發(fā)揮更積極作用,其中長期正回購操作頻率有望增加,有利于作為央票以外的常規(guī)對沖工具,短期回購操作數(shù)量也有望加大,有利于熨平新股申購期間市場流動性需求的大幅起落。

  此外,在將來合適市場時機央行還可通過國債賣斷操作進行基礎貨幣回籠,尤其是10年期以上國債的投資主體主要為非銀行類的保險公司、社;鸬,央行對該類機構(gòu)出售國債將起到基礎貨幣及M2的同步回收作用,有利于從社會資金源頭上進行流動性緊縮。

  對債券市場影響:

  長債擴容壓力趨于消解

  對于債券市場而言,從短期來看,由于特別國債將采取對央行定向發(fā)行的方式,此前市場擔憂的長期債券集中擴容壓力將趨于消解,保險公司等機構(gòu)前期被抑制的投資配置需求有望得到階段性釋放,未來包括企業(yè)債、金融債在內(nèi)的長期債券發(fā)行將更易取得投資認同。

  從長期來看,1.55萬億元特別國債將來通過央行逐步減持交易而陸續(xù)流入債券二級市場,有利于增加債市的深度與厚度并激活長期國債的流動性,正如央行票據(jù)大量發(fā)行直接帶動貨幣市場取得突破性發(fā)展一樣,長期特別國債的發(fā)行與操作有望推動債券市場取得更快發(fā)展。

稿源: 中國證券報  編輯: 莊伊嵐
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