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蔡臻欣
1.55萬億特別國債的發(fā)行細節(jié)正在引發(fā)市場廣泛的猜想。中信建投證券研究所國債分析師田紅勤在昨日一份研究報告中給出了自己的猜測，特別國債向央行發(fā)行的規(guī)模在1萬億~1.3萬億元，向市場發(fā)行2500億~5500億元。
向央行發(fā)行1萬億元以上
田紅勤認為，財政部負責人表示，發(fā)行特別國債將增加人民銀行持有的國債，為公開市場操作提供一個有效的工具，同時也提到特別國債將采取市場化發(fā)行方式。由此推測，特別國債可能分別面向央行和市場機構(gòu)發(fā)行。
報告認為，向央行發(fā)行特別國債使央行在公開市場操作中能夠更多地以國債買賣或回購方式吞吐流動性。如果向央行發(fā)行特別國債的著眼點是為其提供貨幣政策操作工具，那么向央行發(fā)行的國債規(guī)模預(yù)計會比較大，否則難以滿足央行公開市場操作的需求。
報告指出，以2008年的回籠需求為例簡單算一筆賬，假設(shè)年度新增外匯全部由外匯投資公司購買，央行無需為外匯占款投放流動性，而且不考慮外匯掉期到期，央行只需對沖到期央票所釋放的多余流動性來實現(xiàn)基礎(chǔ)貨幣的正常投放。央行認可的基礎(chǔ)貨幣增速大致在10%左右，也就是說2008年正常的基礎(chǔ)貨幣投放規(guī)模約在1萬億元左右，同時根據(jù)測算，明年到期央票可能達1.8萬億元，則央行保守估計至少需回籠8000億元流動性�！皬闹锌梢钥闯�，要滿足央行的操作需求，向央行發(fā)行的特別國債至少應(yīng)在1萬億元之上。
報告同時指出，這一規(guī)模相當于2006年記賬式國債發(fā)行量的40%~85%，規(guī)�？捎^，但如果分批發(fā)行，市場仍可以承受。
此外在特別國債發(fā)行方式方面，田紅勤表示：“由于央行直接購買國債存在法律障礙，并且將形成基礎(chǔ)貨幣的大額投放，因此我們認為，向央行發(fā)行特別國債只能以資產(chǎn)交換的形式進行，即央行以外匯資產(chǎn)換入特別國債�！�
“盡管國債余額的調(diào)整使特別國債的發(fā)行可不必限于今年，但考慮到為央行提供公開市場操作工具的需要，特別國債仍有可能在年內(nèi)完成發(fā)行。財政部一再強調(diào)特別國債將以市場化方式發(fā)行，據(jù)此我們推測特別國債可能同時面向央行與市場機構(gòu)發(fā)行，以市場化招標確定的票面利率作為向央行發(fā)行國債的票面利率。同時，考慮市場承受力，特別國債可能將分批招標發(fā)行�！�
流動性影響幾何?
中信建投的這份研究報告還就發(fā)行特別國債對流動性的影響作出分析：“如果央行以外匯資產(chǎn)交換特別國債，在央行的資產(chǎn)負債表上，這一操作表現(xiàn)為央行不同資產(chǎn)的等額增減，因而對基礎(chǔ)貨幣的影響為中性，央行既未投放也未回籠流動性。向市場機構(gòu)發(fā)行特別國債的資金如果用于交換央行的外匯儲備，則對流動性的影響同上；但如果這筆資金用于購買增量外匯，那將減輕央行被動投放基礎(chǔ)貨幣的壓力，有助于央行實現(xiàn)流動性從過剩向適度的回歸�！�
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