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上海證券研發(fā)中心胡月曉
1月份，貨幣信貸數(shù)據(jù)繼續(xù)高位運(yùn)行。鑒于價(jià)格調(diào)節(jié)型工具具有調(diào)節(jié)貨幣結(jié)構(gòu)的功能，不排除未來(lái)央行通過(guò)不對(duì)稱加息來(lái)調(diào)整利率結(jié)構(gòu)，抑制過(guò)快增長(zhǎng)的信貸需求。
貨幣投放激增
生息資產(chǎn)需求增加
2008年1月末，M2比上月增加3%，同比增長(zhǎng)18.94%，增速較上月上升2.22個(gè)百分點(diǎn)；M1比上月增加1%，同比增長(zhǎng)27.01%，增速較上月下降0.29個(gè)百分點(diǎn)；M0為3.67萬(wàn)億元，比上月增加20%，同比增速更是高達(dá)31.21%。與M2和M1相比，市場(chǎng)貨幣流通量(M0)明顯增加，顯示春節(jié)貨幣投放增加。春節(jié)是中國(guó)人消費(fèi)的傳統(tǒng)旺季，消費(fèi)的激增使得市場(chǎng)對(duì)貨幣流通量增加。每年春節(jié)前后，都會(huì)迎來(lái)一個(gè)貨幣投放和回籠的高峰輪回。
M2、M1和M0三者之間差距擴(kuò)大趨勢(shì)不改。M2、M1和M0三者之間差距擴(kuò)大意味著貨幣流動(dòng)性的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，市場(chǎng)對(duì)生息貨幣資產(chǎn)的需求增加。信貸投放的持續(xù)增長(zhǎng)和金融市場(chǎng)深化發(fā)展、老百姓對(duì)理財(cái)觀念的增強(qiáng)，從供需兩方面擴(kuò)大了M2和M1相對(duì)于M0的持續(xù)擴(kuò)大。
信貸高速增長(zhǎng)不可持續(xù)
貨幣流動(dòng)性快速增加，貨幣供應(yīng)量出現(xiàn)反彈的原因在于1月份信貸投放的快速增加，繼續(xù)增長(zhǎng)在于基礎(chǔ)貨幣的投放未能得到有效控制。1月，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增加8036億元，同比多增2373億元，而此前3年同期平均新增量?jī)H為4700億元左右。其中，短期貸款增加491億元，中長(zhǎng)期貸款增加864億元；非金融性公司及其他部門貸款增加6681億元，其中，短期貸款增加3381億元，票據(jù)融資增加185億元，中長(zhǎng)期貸款增加2999億元。
貸款的急速增加，帶有在貨幣當(dāng)局嚴(yán)厲調(diào)控背景下金融機(jī)構(gòu)在新的調(diào)控周期開(kāi)始后突擊發(fā)放的性質(zhì)。同時(shí)，在上一調(diào)控周期(2007年)中被壓制的貸款，在新的周期(2008年)開(kāi)始得到恢復(fù)，因此，1月份貸款激增也帶有壓力釋放特點(diǎn)，預(yù)計(jì)在未來(lái)的數(shù)月當(dāng)中，貸款增長(zhǎng)會(huì)回落至通常水平。
目前，貸款增長(zhǎng)總體上處在一個(gè)平穩(wěn)的增長(zhǎng)階段，近期的激增已超過(guò)了存款的增長(zhǎng)速度，在央行高額準(zhǔn)備金等各種監(jiān)管措施下，各金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)維持貸款高速發(fā)放不具有可持續(xù)性。
后續(xù)政策：不排除不對(duì)稱加息
此前，央行一直通過(guò)提高存款準(zhǔn)備金率、發(fā)行央行票據(jù)等數(shù)量型貨幣工具進(jìn)行流動(dòng)性調(diào)控，由于受外匯占款等貨幣供給剛性較大的影響，目前為止，收效不是很明顯。1月末，金融機(jī)構(gòu)外匯各項(xiàng)存款余額1522億美元，同比下降9.20%。當(dāng)月外匯各項(xiàng)存款下降86億美元，同比多降148億美元。
數(shù)量型調(diào)節(jié)工具主要調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣，只有基礎(chǔ)貨幣作為中央銀行的負(fù)債可以得到央行的直接控制。在外匯占款等到緩和的情況下，M0增長(zhǎng)趨緩，預(yù)計(jì)未來(lái)央行繼續(xù)采用數(shù)量型調(diào)控工具的可能性會(huì)有所下降；而采用價(jià)格型調(diào)控工具，如利率調(diào)整和匯率(包括針對(duì)外匯儲(chǔ)備的管理措施)手段等的可能性則大為增加。
鑒于基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)比較平穩(wěn)，貨幣乘數(shù)已得到有效控制，價(jià)格調(diào)節(jié)型工具又具有調(diào)節(jié)貨幣結(jié)構(gòu)的功能，在當(dāng)前宏觀調(diào)控注意提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的政策意圖下，不排除未來(lái)央行通過(guò)不對(duì)稱加息來(lái)調(diào)整利率結(jié)構(gòu)，抑制過(guò)快增長(zhǎng)的信貸需求。
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