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上海證券研發(fā)中心胡月曉
1月份，貨幣信貸數(shù)據(jù)繼續(xù)高位運行。鑒于價格調(diào)節(jié)型工具具有調(diào)節(jié)貨幣結(jié)構(gòu)的功能，不排除未來央行通過不對稱加息來調(diào)整利率結(jié)構(gòu)，抑制過快增長的信貸需求。
貨幣投放激增
生息資產(chǎn)需求增加
2008年1月末，M2比上月增加3%，同比增長18.94%，增速較上月上升2.22個百分點；M1比上月增加1%，同比增長27.01%，增速較上月下降0.29個百分點；M0為3.67萬億元，比上月增加20%，同比增速更是高達31.21%。與M2和M1相比，市場貨幣流通量(M0)明顯增加，顯示春節(jié)貨幣投放增加。春節(jié)是中國人消費的傳統(tǒng)旺季，消費的激增使得市場對貨幣流通量增加。每年春節(jié)前后，都會迎來一個貨幣投放和回籠的高峰輪回。
M2、M1和M0三者之間差距擴大趨勢不改。M2、M1和M0三者之間差距擴大意味著貨幣流動性的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，市場對生息貨幣資產(chǎn)的需求增加。信貸投放的持續(xù)增長和金融市場深化發(fā)展、老百姓對理財觀念的增強，從供需兩方面擴大了M2和M1相對于M0的持續(xù)擴大。
信貸高速增長不可持續(xù)
貨幣流動性快速增加，貨幣供應量出現(xiàn)反彈的原因在于1月份信貸投放的快速增加，繼續(xù)增長在于基礎(chǔ)貨幣的投放未能得到有效控制。1月，金融機構(gòu)人民幣貸款增加8036億元，同比多增2373億元，而此前3年同期平均新增量僅為4700億元左右。其中，短期貸款增加491億元，中長期貸款增加864億元；非金融性公司及其他部門貸款增加6681億元，其中，短期貸款增加3381億元，票據(jù)融資增加185億元，中長期貸款增加2999億元。
貸款的急速增加，帶有在貨幣當局嚴厲調(diào)控背景下金融機構(gòu)在新的調(diào)控周期開始后突擊發(fā)放的性質(zhì)。同時，在上一調(diào)控周期(2007年)中被壓制的貸款，在新的周期(2008年)開始得到恢復，因此，1月份貸款激增也帶有壓力釋放特點，預計在未來的數(shù)月當中，貸款增長會回落至通常水平。
目前，貸款增長總體上處在一個平穩(wěn)的增長階段，近期的激增已超過了存款的增長速度，在央行高額準備金等各種監(jiān)管措施下，各金融機構(gòu)繼續(xù)維持貸款高速發(fā)放不具有可持續(xù)性。
后續(xù)政策：不排除不對稱加息
此前，央行一直通過提高存款準備金率、發(fā)行央行票據(jù)等數(shù)量型貨幣工具進行流動性調(diào)控，由于受外匯占款等貨幣供給剛性較大的影響，目前為止，收效不是很明顯。1月末，金融機構(gòu)外匯各項存款余額1522億美元，同比下降9.20%。當月外匯各項存款下降86億美元，同比多降148億美元。
數(shù)量型調(diào)節(jié)工具主要調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣，只有基礎(chǔ)貨幣作為中央銀行的負債可以得到央行的直接控制。在外匯占款等到緩和的情況下，M0增長趨緩，預計未來央行繼續(xù)采用數(shù)量型調(diào)控工具的可能性會有所下降；而采用價格型調(diào)控工具，如利率調(diào)整和匯率(包括針對外匯儲備的管理措施)手段等的可能性則大為增加。
鑒于基礎(chǔ)貨幣增長比較平穩(wěn)，貨幣乘數(shù)已得到有效控制，價格調(diào)節(jié)型工具又具有調(diào)節(jié)貨幣結(jié)構(gòu)的功能，在當前宏觀調(diào)控注意提升經(jīng)濟增長質(zhì)量的政策意圖下，不排除未來央行通過不對稱加息來調(diào)整利率結(jié)構(gòu)，抑制過快增長的信貸需求。
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